三月，易方达上证50ETF的份额合并，表面看是基金操作，其实背后是一场无声的调仓，份额减少了九千万多，消息一出，市场顿时议论纷纷，猜测这是不是主动减持，还是另有玄机。
官方很快澄清，这次变动只是因为基金份额合并，比例大约是0.497，主动操作的成分并不多，大家的神经才稍稍松弛国家队依旧按兵不动，稳稳地坐镇市场中枢。
时间来到四月，A股持续震荡，指数几次冲高，资金的情绪像过山车，中央汇金资产却在这段时间大举进攻，华泰柏瑞沪深300ETF、华夏沪深300ETF这些宽基产品成了“蓄水池”，份额猛增，动静大得很，市场都能感觉到那种“托底”的分量。
表面上看，中央汇金本体没怎么动，21只ETF产品，份额稳定，操作风格一如既往的克制，但它旗下的中央汇金资产公司却全然不同，半年时间里，15只ETF持仓猛增六百多亿份，分明要抢占先机。
到了六月底，三家国家队机构合计持有的ETF总市值达到1.28万亿元，光是这半年时间，市值就增加了两千多亿元，增幅超过两成，这种增量背后，是份额增加和市场回暖的双重驱动，谁都明白这意味着什么。
最核心的五只ETF——华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF、华夏上证50ETF、嘉实沪深300ETF——总市值已经占了四分之三，资金都往这些“蓄水池”里灌，市场的定价权也逐步集中。
与此两只与易方达、华夏基金合作的单一资产管理计划也在悄悄发力，28只基金产品，持仓份额逼近八十亿份，覆盖医药、白酒、芯片、军工等行业ETF，资金路径变得更为多元，配置面也越来越细。
表层的动作看上去都是份额进进出出，实际上每一步都在映射国家队对市场行情的判断，宽基、主题、成长、周期——每一条赛道都没有落下，策略明显更立体。
八月末，ETF市场总规模直接突破5.12万亿元，这个数字带着历史的速度感，前八个月就涨了1.39万亿，市场仿佛被一股力量推着往前跑，ETF成了资金入市的新通道。
回头看，2004年第一只ETF诞生，从零到第一个万亿用了整整十六年，2025年这第五个万亿却只花了不到四个月，这速度简直令人咋舌，时间轴上的每一个节点都标记着中国资本市场的变革。
四月七日后，A股ETF成交量陡然放大，险资代表的长线资金也在积极加码，官方出台的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提振了信心，二季度险资金入市规模大增，净流入权益类资产达到一万亿元，手笔之大，市场少见。
数据不会说谎，二季度末，险资对权益类资产的投资规模已经突破4.7万亿元，比去年底多了六千多亿，ETF的“蓄水池”越来越大，市场的分母变了，游戏规则也在悄悄更新。
不仅是国家队和险资，外资、企业年金等也在调仓增配ETF，巴克莱银行上半年加仓超一亿份的ETF多达十五只，华夏恒生互联网科技业ETF加仓5.41亿份，一举成为第二大持有人，这种国际化的资金流动也值得关注。
瑞士联合银行集团同样对三十多只ETF进行了增持，嘉实上证科创板芯片ETF被增持1.35亿份，前十大持有人名单里，出现了中国人寿、新华人寿、平安人寿、私募等等，资金多元化成了新常态。
ETF市场的火热，背后其实是政策、市场情绪、投资理念多因素共振，产品创新不断，投资需求持续升温，指数基金的负责人说，越来越多的投资者正在接受资产配置的理念，ETF的春天也就这样来了。
政策推动、居民存款搬家、个人养老金加码，这些长线资金的持续流入，把ETF市场推向了一个全新阶段，大家都在找下一个“风口”，市场参与者的期待感被拉满。
华泰柏瑞指数投资部的人也说，4万亿到5万亿的跨越，其实就是今年ETF市场的缩影，净值上涨是核心驱动力，市场资金希望用ETF来把握主题轮动，这种工具属性已经越来越明显。
如果说下行周期ETF靠分散和透明吸引避险资金，那么在上行动荡中，净值上涨又成了补偿机制，ETF市场的跨周期特征被放大，“要么涨净值，要么增份额”，这已经成了中国ETF市场的独特节奏。
每增加一个万亿，所需的增长幅度其实越来越小，节奏的加快也显得顺理成章，市场进入新阶段，增量资金可能会集中在港股、行业主题和债券ETF这些方向，大家都在赌，谁会是下一个赢家。
新的资金会不会继续加码，市场热度能否维持，国家队的战术会不会变阵，这些问题依然留在风中，等待下一次波澜起伏。